智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，燃?xì)庑枨蠼Y(jié)構(gòu)因氣電及LNG重卡領(lǐng)域用氣量增長而改變，客戶定位差異使得城燃公司受益于行業(yè)需求結(jié)構(gòu)變化帶來的售氣量增量較小，本輪復(fù)蘇中龍頭城燃銷氣量增長勢頭偏弱；展望2025年，傳統(tǒng)需求復(fù)蘇、“一城一企”政策推動等助力龍頭城燃售氣量增長或有適度提速；毛差修復(fù)、氣量增長等助力城燃業(yè)績重拾增長，同時(shí)龍頭城燃公司估值普遍處于歷史底部，配置性價(jià)比突出。
中信證券主要觀點(diǎn)如下：
行業(yè)重回正軌，但龍頭城燃和行業(yè)增速差出現(xiàn)拐點(diǎn)。
在經(jīng)過2023~2024年連續(xù)兩年約8%表觀消費(fèi)增長后，國內(nèi)燃?xì)庀M(fèi)量已經(jīng)走出低谷，行業(yè)增速回歸正軌。和歷史上全國性城燃銷氣量增速表現(xiàn)通常更加突出不同，本輪需求復(fù)蘇過程中，全國性龍頭城燃銷氣量表現(xiàn)平淡且普遍弱于行業(yè)整體增速，增速差出現(xiàn)拐點(diǎn)。
消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷，交通及發(fā)電領(lǐng)域貢獻(xiàn)新增需求顯著。
當(dāng)前市場環(huán)境對于LNG重卡極為有利，其銷售在2023年后迎來全面爆發(fā)；隨著能源轉(zhuǎn)型推進(jìn)，電力系統(tǒng)對于靈活性需求的明顯提升也在助力氣電用氣需求，終端領(lǐng)域正發(fā)生改變并引領(lǐng)用氣量增長。該行測算，2024年，燃?xì)庵乜ê蜌怆娦枨罄瓌犹烊粴庀M(fèi)增長177億方，在全年燃?xì)庀M(fèi)增量中占比達(dá)到56%。與此同時(shí)，LNG重卡與氣電普遍并非龍頭城燃公司客戶，其用氣需求高增對于龍頭城燃售氣量增長幫助有限。
行業(yè)需求仍能高增，城燃消費(fèi)復(fù)蘇趨勢或有加速。
LNG重卡及氣電等需求高增可持續(xù)，傳統(tǒng)需求溫和復(fù)蘇，2025年，該行預(yù)計(jì)國內(nèi)燃?xì)庀M(fèi)仍能實(shí)現(xiàn)7.1%的高增。全國性龍頭城燃銷氣量增速弱于行業(yè)氣量增速或?qū)⒊掷m(xù)，但在“一城一企”政策推進(jìn)行業(yè)整合或再提速、經(jīng)濟(jì)增長動能重拾助推傳統(tǒng)工業(yè)用氣領(lǐng)域需求回升等積極因素帶動下，龍頭城燃銷氣量增速或有一定提速。
城燃盈利重拾增長動力，估值安全邊際格外突出。
中石油在國際氣價(jià)回落過程中也在同步下調(diào)銷售氣價(jià)，城燃企業(yè)購氣成本降低；多省市調(diào)價(jià)政策陸續(xù)落地，順價(jià)仍在積極推進(jìn)中，共同助推龍頭城燃2024H1毛差普遍有3~6分錢提升。城燃龍頭當(dāng)前估值普遍處于歷史低位，估值安全邊際突出。
投資策略：
需求復(fù)蘇、毛差修復(fù)、接駁下滑邊際影響已較為有限情況下，龍頭城燃業(yè)績重回增長通道，疊加估值普遍處于多年歷史底部，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置價(jià)值突出。推薦三條主線：受益氣價(jià)下行、毛差修復(fù)且估值安全邊際突出的全國性城燃龍頭；具備稀缺性中游管網(wǎng)資產(chǎn)或經(jīng)營區(qū)域優(yōu)質(zhì)的地方性城燃龍頭；具備自有氣源或運(yùn)力優(yōu)勢、推動海外業(yè)務(wù)發(fā)展的天然氣貿(mào)易商公司。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
天然氣需求增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；順價(jià)政策推行進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；延伸業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
